第 176 期：谁能跟随 Circle 和 Robinhood 的脚步大涨？

编辑整理：Peter Techub News

2025 年 7 月 10 日晚 8:30，Uweb 直播课第 176 期如期举行，Uweb 主持人于佳宁校长与 C Labs 合伙人 JUN 围绕“RWA（现实世界资产）、美股代币化与加密市场联动”展开深入探讨。分享直播课以比特币突破 119,999 美元、纳指高位为背景，聚焦 Circle 和 Robinhood 等公司暴涨的逻辑，分析美股代币化趋势、监管挑战及投资机会。

RWA 与加密股票联动的整体趋势

于佳宁校长： 能否整体描述您观察到的这一波 RWA（现实世界资产）、加密股票联动、国债股票及稳定币在美国和香港股市上疯狂上涨的现象？背后是怎么回事？

C Labs 合伙人 Jun 指出，加密行业呈现“外热内冷”，传统金融市场对加密资产的热情远超圈内。去年无人预料美国会在 2025 年半年内推进稳定币法案或清晰监管框架。过去由华人主导的交易所（如币安、OKX）掌控规则，如今美国参议院等外部机构接管，导致圈内错失 Circle 暴涨机会，圈外投资者获利更多。背后逻辑是美国金融体系（中央、地方、离岸）通过低利率和债务扩张，推动资金流向美元资产（如股票），代币化股票和稳定币成为吸引流动性的新工具，反映美国维持美元霸权的战略。

美股代币化的机制与技术

于佳宁校长： 能否深入解读像 Robinhood、Coinbase 和 X Stocks 这些公司如何将美股代币化？具体涉及的机制、技术、托管方式及价格稳定机制是什么？

C Labs 合伙人 Jun 介绍了三种代币化模式：

Robinhood 与 Coinbase 模式：传统券商自托管股票，Robinhood 用以太坊 Layer 2 链 Arbitrum，Coinbase 或用 Base 链，充当价格预言机，确保 1:1 资产映射，定期审计符合稳定币监管标准。
X Stocks 模式：由 Solana Foundation 等支持的 VC 项目（融资 9000 万美元），专注股票托管和代币化，代币在币安等交易所交易，价格靠市场套利维护（如麦当劳股票 30 美元 vs.市场价 300 美元）。
MyStocks 模式：DEX 模式，依赖预言机提供链上交易体验。早期项目（如 Synthetix、FTX）因无资产背书失败，当前第三代模式借鉴稳定币 1:1 背书，合规性更强。C Labs 合伙人 Jun 强调，Robinhood 通过代币化未上市公司股票分散监管压力，展现战略灵活性。

监管挑战与应对策略

于佳宁校长： 您提到 Robinhood 和 X Stocks 面临监管压力，能否详细谈谈它们如何应对监管挑战，尤其是在严格审查下？

C Labs 合伙人 Jun 解释，Robinhood 近期受立陶宛央行质询，但焦点是代币化未上市公司股票，而非核心美股代币化业务，疑为“声东击西”策略，保护主业。X Stocks 在泽西岛运营，通过合规准备应对类似压力。早期 FTX、币安代币化项目因德国等监管压力关闭，当前项目凭借 1:1 资产背书和合规优势更具韧性。C Labs 合伙人 Jun 认为，适度监管类似“赌场规则”，吸引散户参与，增强流动性，而非阻碍发展。

美股暴涨的本质：情绪驱动还是基本面？

于佳宁校长： 如何理解 Robinhood 等美股暴涨？是纯粹情绪性上涨，还是有基本面支撑？Circle 和 Robinhood 暴涨背后，美股状态如何？是否有人蹭 Web3 概念？未来美股联动的逻辑和新估值逻辑能否结合 Robinhood 和 Circle 分析？

C Labs 合伙人 Jun 指出，Web3 圈误以为加密市场流动性高于美股，但 AI 圈更青睐上市（币安 10 亿美元市值需庄家维护，美股百亿市值较易）。美股估值逻辑包括市净率（资产驱动）、市盈率（盈利驱动）、市销率（收入驱动）和市梦率（梦想驱动）。Circle 因稳定币市场预期（美财长预测数万亿规模，Circle 或增长 10 倍）获高估值，Robinhood 则乘代币化风口。他强调，Web3 习惯“市梦率”叙事，源于 2000 年互联网泡沫的讲故事传统。暴涨部分为外部蹭 Web3 概念，业务落地尚有距离，需谨慎判断。

Circle 与 Robinhood 股票的复盘与展望

于佳宁校长： 以 Circle 和 Robinhood 为代表，复盘股价表现，分析未来走势及估值逻辑。您如何看待这两只股票的潜力？

C Labs 合伙人 Jun 分析：

Circle：股价曾达 298 美元，市值超 600 亿美元，超过 USDC 规模（600 亿美元）。他不看好 Circle，因：1）USDC 由 Circle 和 Coinbase 各持 50% 合资公司发行，收入分一半给 Coinbase，业绩水分大；2）USDC 生态逊于 USDT，靠 Coinbase 支撑，2023 年硅谷银行爆雷暴露银行不稳定性；3）USDC 收入 99% 靠美债利息，2026 年利率或降至 1%（特朗普政策），收入缩水，且难拓展新业务。Tether 背靠商务部长卢特尼克（持股 5%），合规优势强，离岸市场潜力大。
Robinhood：看好其创新性，布局欧盟（合规离岸市场）并瞄准亚非拉市场。通过 Arbitrum 代币化股票，未来若 DTCC 上链，交易更简便。SEC 鼓励“超级 APP”模式，Robinhood 借 Chainalysis 降低合规成本（KYC、反洗钱），有望挤压富途等传统券商。

美股投资建议与代币化机会

于佳宁校长： 美股上链后，哪些公司更具潜力？类似 Circle 和 Robinhood 的机会在哪里？未来流动性和业务将向哪些公司集中？

C Labs 合伙人 Jun 建议，比特币是最佳投资，因美债利率 2026 年或降至 1%（特朗普政策），通胀升至 4-5%，资金将从 60-70 万亿美元资产（含 40 万亿离岸资产、10 多万亿美债）流向美股和比特币。

投资策略：跟单大神（如巴菲特、Cathie Wood），关注季度持仓增减，持股 3 年以上较稳健。大陆投资者因反洗钱限制难开美股账户，建议通过 X Stocks 等代币化平台投资，抓住价格差套利机会（如麦当劳股票 30 美元 vs.300 美元），流动性低是机会而非风险。
潜力公司：
- 交易所类（如 Coinbase）：布局 DeFi、托管、代币化，USDC 收入分成使其优于 Circle。
- 稳定币类（如 Tether）：背靠强背景，离岸市场潜力大。
- 代币化券商类（如 Robinhood）：超级 APP 和链上合规抢占市场。
- 区块链创企：需解决高性能链（如 Layer 2）问题。
流动性与业务集中：流动性向超级 APP（如 Robinhood）和高性能链（如 Base、Solana Layer 2）集中，业务向合规强、生态完整的公司（如 Coinbase、Tether）倾斜，传统券商（如富途）面临冲击。