数字金融时代的 RWA 代币化与稳定币：趋势与案例

未来几年，传统金融与数字资产的融合是核心主线。

作者：于佳宁 汪弘彬

发表时间：2025 年 7 月

现实世界数字化的金融大势

数字资产的发展正在引发金融领域的新讨论。从比特币起步到今天围绕稳定币和现实世界资产（Real World Assets，简称 RWA）代币化的探索，技术推动了资产和货币的新表达方式。比特币和以太坊等原生数字资产强调去中心和稀缺性，但它们缺乏与现实经济的直接联系。而稳定币和 RWA 的出现，正在补上这一空白。

2023 年 9 月，美联储发布关于代币化的研究报告，系统梳理这一方向的金融意义。报告指出，代币化具备五个基本特征：依托区块链、背后有现实资产、可以反映资产价值、可托管、可赎回。代币化在全球市场中增长迅速，已经引起监管机构的密切关注。

2025 年 6 月 26 日，有着「央行的央行」之称的国际清算银行（BIS）在年度经济报告第三章中表示，代币化代表着货币和金融体系的变革性创新。该银行强调，央行数字储备、商业银行数字货币和政府债券代币化的「三位一体」将构成未来金融体系基础。

整体而言，数字资产的市场演化可以概括为三个阶段。初期以散户为主，交易活跃但估值基础薄弱，价格多由预期推动；随后机构资金逐步介入，开始关注配置逻辑与风险收益比；近期，部分国家出于储备或跨境支付考虑试探性参与，资产的安全性与合规性成为主要关注点。随着资金结构从散户向机构和主权资金转变，市场偏好也逐步向稳定收益和合规资产倾斜。

早期原生数字资产上涨主要依赖外部资金持续流入，市值增长缺乏持续性现金流支撑，难以维持长期吸引力。本轮市场中，多数数字资产因缺乏新增资金而停滞，已经反映出这一模式的局限。相比之下，现实世界资产具备可预期的经营性现金流，如债权利息、租金收入和票据兑付，在完成代币化后，可在链上按周期分配，建立可量化的收益模型。

波士顿咨询集团 (Boston Consulting Group，BCG) 预计，2030 年全球代币化资产规模将达到 16 万亿美元。美国花旗银行（Citibank）发布了一份长达 162 页的重磅研报《金钱、代币与游戏：区块链的下一个十亿用户和十万亿价值》，认为到 2030 年，将有价值 4 万亿至 5 万亿美元的现实世界资产实现代币化，而基于区块链技术的贸易金融交易额将达到 1 万亿美元，几乎所有有价值的东西都可以实现代币化，数字金融和代币化可能是区块链实现突破的「杀手级应用」。

稳定币扩张与 2030 年数字资产市场展望

美国财政部长贝森特近期发文预测称，到 2030 年稳定币市场规模可能达到 3.7 万亿美元。截至 2025 年 5 月，美国 M2 供应量约为 21.5 万亿美元。而根据 DefiLlama 数据，稳定币总供应量约为 2470 亿美元，比上一年增长近 54%，也就是说，目前稳定币与美国 M2 货币供应量的比率已达到 1.149%。Outlier Ventures 研究显示，年初至今美元稳定币的总市值增长了 59.7%，稳定币与美国 M2 货币供应量的比率同比增长了 40.9%。

按照美国 M2 过去多年的增速测算，若保持每年约 2% 的增长，到 2030 年 M2 可能在 23 万亿至 25 万亿美元之间。若稳定币市场规模达到 3.7 万亿美元，就意味着稳定币在 M2 中的比重可能接近 15%。届时在全球范围内会有相当规模的美元计价资产以链上方式流通。稳定币发行方通常持有大量短期国债和现金类资产，在市值扩大后，这部分资金配置对货币市场利率和短端资金成本的影响会逐渐增强。稳定币被广泛应用于跨境支付、贸易结算和链上资产交易，美元资金的流转将出现新的渠道和节奏，货币供应调控和管理也需要更多考虑这一部分资金的存在。

从历史数据来看，稳定币市值占全球数字资产市值的比例在不同阶段差别较大。2020 年初这一比例大约为 2%，2021 年牛市阶段上升到 5%，而在 2022 至 2023 年的市场调整期，这一比例在 7% 至 17% 之间波动。2025 年 7 月，稳定币市值约 2613 亿美元，全球数字资产总市值约 3.66 万亿美元，占比约 7%。

以贝森特的预测为基准，若稳定币市值在 2030 年达到 3.7 万亿美元，可以按不同的历史比例推算全球数字资产市值的范围：

• 若稳定币市值占比为 15% 左右，则 2030 年全球数字资产总市值可达 25 万亿美元；
• 若占比为 10% 至 12%，则 2030 年全球数字资产总市值约为 30 万亿至 37 万亿美元。

在上述推算的全球数字资产总市值区间中，若假设到 2030 年比特币市值达到约 11 万亿美元 (相当于当前黄金市值的 50%)，并按照比特币与以太坊及其他主流公链 6:4 的比例进行估算，以太坊及其他资产的市值将约为 7.33 万亿美元。基于这一设定，在总市值为 22 万亿至 37 万亿美元的不同情景中，剩余部分可视作 RWA 代币化资产的潜在空间。对应地，RWA 的规模在保守、中性与乐观情景下分别约为 3.67 万亿、11.67 万亿和 18.67 万亿美元。

虽然这一测算基于静态比例假设，但随着越来越多的主权机构、商业银行、跨国企业将高信用资产映射到链上，RWA 将不再只是辅助性资产，而会成为链上资金池的主要来源之一。

这样的份额设定并非空想，这部分资产的底层对应国债、票据、货币基金、商业票据以及部分可分割的不动产和商品收益权。美国国债市场当前规模已超过 36 万亿美元，哪怕只有数个百分点被代币化，就足以形成数万亿美元的链上资产；结合商业票据、基金、房地产等其他高信用资产，RWA 的体量完全有可能在在 2030 年进入这个量级。

机构加速进军 RWA 代币化

各大主流金融机构也在加快布局 RWA 代币化的脚步。高盛在 2023 年 1 月宣布旗下数字资产平台 GS DAP 正式上线，而该平台早在 2021 年就成功帮助欧洲投资银行发行一亿欧元的两年期数字债券。

越来越多的金融机构意识到，直接在区块链上发行代币化金融产品，可以很好地解决资产的流动性问题，并可以实现公开透明的交易。特别是贝莱德、KKR、Apollo、Hamilton Lane 等重量级的私募股权机构和资产管理公司，已经开始尝试在 Securitize、Provenance、ADDX 等数字资产交易平台上发售、交易代币化后的基金份额，以节省中间渠道费用，并直接面向更广泛的投资者群体。

贝莱德于 2024 年 3 月推出 BUIDL，将美元货币市场基金份额代币化并逐步部署在 6 个不同的区块链上，截至 2025 年 6 月 5 日资产管理规模已达到 29.1 亿美元。2025 年 3 月《年度致投资者信》中，贝莱德也强调每只股票、每只债券、每只基金——每种资产——都可以被代币化。如果是这样，它将彻底改变投资。代币化使投资更加民主。

此外，从政策角度看，代币化趋势已经被多国监管机构纳入视野。美国财政部、欧洲央行、香港金管局、新加坡金管局等机构，在不同程度上对稳定币与 RWA 的结合开展测试或提出监管建议。欧盟 MiCA 法案、香港《稳定币条例》以及美国稳定币法案《GENIUS》均涉及这一领域。

未来几年，传统金融与数字资产的融合是核心主线。代币证券化已产生实际效果，ETF 和币股产品的规模增长展示了资金在链上的新配置方式。证券代币化仍在推进，债券、股权、票据等资产的链上转化方案正在探索，相关技术和规则尚在完善，潜在空间较大。两条路径共同作用，使链上资金和现实资产的结合更加紧密，提供了新的配置思路和市场机会。